格林美7月（yuè）25日（rì）晚間公告，控股子公司江西格林（lín）循（xún）環產（chǎn）業股份有限公司（下稱“格林循環”）首次公開（kāi）發行股票並在創業板上市申請，獲深交所受理。

招（zhāo）股書顯示，格（gé）林循環擬募資9.37億元，分別投入到年拆（chāi）解15萬（wàn）噸報廢“非補貼類”電子電器項（xiàng）目、年循環再生10萬噸改性塑料智能製造項目、高分子材（cái）料循（xún）環利（lì）用工程技術研（yán）究中心項目和補充流動資金項目。

早在去年，格林美已經啟動了拆分格林循環的動（dòng）作。2020年10月，豐（fēng）城發展投資控股集團有（yǒu）限公司、樂清德（dé）匯等十（shí）餘家戰略投資者合計向江（jiāng）西格（gé）林美資（zī）源循環有限公（gōng）司增資5.68億元，獲得公司部分股份。

7月26日，格林美相關人（rén）士告訴時代財經（jīng），“分拆上市後，格林美（měi）與格林循環的主營業務不會出現（xiàn）重疊，同時格林美的財（cái）報表現也會得到進一步改善。”

據招股書，拆分之後，格林美（měi）的主營業務變為動力電池材料製造與廢舊電池回收等（děng）新能源業務，而格林循環的主（zhǔ）營業務為電（diàn）子廢棄物（wù）循環利用（yòng）與廢塑料改性（xìng）再生業務。

格林循環獲得了母公司格林美（měi）剝離出來的廢棄電子電（diàn）器業務，但也麵臨著與同行一樣依賴政策基金（jīn）補貼的難題。

行業基金補貼難到賬

格林循環的主營業務之一是電子廢（fèi）棄物（wù）拆解，在2021年第一季度占到主（zhǔ）營業務收入的75.67%。招股書中，格林循環稱，廢家電拆（chāi）解業務的毛利率甚至高於家電（diàn）製造企業平均水平——主要家電製造上市公（gōng）司毛利率為24.37%，而主要電子廢棄物拆解公司電子廢棄物拆解業務（wù）毛利率為28.31%。

但這樣一個看似“錢途無量”的藍海行（háng）業，卻遲遲拿不到錢——各家企業財報上都躺著巨額的應收款項。而這些應收賬款絕大多數（shù）都（dōu）有一個共同的來源：由國家下發（fā）的廢棄電（diàn）器電子產品處理（lǐ）基金補貼。

2012年7月1日，國務院出台《廢舊電器（qì）電子產品處理（lǐ）基金征收使用（yòng）管理辦法》，以 “電視機、洗衣（yī）機、冰箱、空調器（qì）、電腦”等“四機一腦”五種家電為代（dài）表，實施生產者責任（rèn）延伸製（zhì）度。

由稅務局、海關對“四機一腦”產（chǎn）品的生產者和（hé）進（jìn）口產品的收（shōu）貨（huò）人或者其代理人征收基金，再將（jiāng）征收來的基金用於廢棄電器電子產品回收處理費用補貼，具體（tǐ）由生態環境部審核，財政部支付。

這部分征收的基金最終也會作為成本一部分，體現在消費者的支出中。簡單來說，普通消費者在購買上述“四機一腦”時花的錢，都有（yǒu）一部分成為處理它們報廢的補貼。

目前（qián）合計有五批共109家廢舊（jiù）電器、電子拆解企業進入基（jī）金補貼名單，自2016年後不再有新企業進入名單，行業格局（jú）已經基本穩定。

但對於這109家企業來說，每年的補貼往往要等到兩三年後才能到手。以格林循環為（wéi）例（lì），截至2021年（nián）3月（yuè），公司最近獲（huò）得的一筆基金（jīn）補貼款，其實對應的是2017年第二季度。

漫長的基（jī）金補貼到款時間，也導（dǎo）致格林循環流動資產中應收賬（zhàng）款占比極大（dà），2021年一季度15.10億元流動資產中，有12.25億元屬（shǔ）於應收賬款——其中12.21億（yì）元為（wéi）應收基金補貼（tiē），應收基（jī）金補（bǔ）貼占流（liú）動資產的80.86%。

這也是廢棄電器電（diàn）子業（yè）的常態（tài）。

行業龍頭（tóu）中再資環（600217.SH）2020年年報顯示，公司流動資產總計53.49億元，其中應收（shōu）基金（jīn）補貼為43.77億元，占比81.83%。

而行業另一家公司——華新綠源環保股份有限公司（下（xià）稱“華新環保”），根據（jù）其年報和回複函，公司2020年流動資產6.85億元，應收基金（jīn）補貼為4.39億元，占比64.09%。

基金補貼是否存在（zài）無法到賬的風險？7月26日，一（yī）不願具名的行業內部人士（shì）對（duì）時（shí）代財經表示，並不擔心，“雖然搞（gǎo）不清楚為什麽基金補貼發放這麽慢，但（dàn）相信晚一點總會到賬的。”

同樣在衝擊創業板（bǎn）的華（huá）新環保，3月30日在致（zhì）深交所的回複函中解釋道，雖然基金補貼款審核和撥付流程較長，企業取得基金補貼的時間較長，回款較慢，但是預計公司（sī）未來不存在無法收回基金補貼（tiē）的風（fēng）險。

分拆上市的利益最大化

對於上市公司而言，分拆上市的根本目的都是從母（mǔ）公司（sī）價值能（néng）否得到提高，以及價值提高的幅度出發，實現利益的最大化。

上述格林美相關人士坦言，由於廢棄電器電子產（chǎn）品處理基金補貼到賬較（jiào）慢，將相關業（yè）務分拆上市有利於（yú）改善母（mǔ）公（gōng）司（sī）格林美的財報表現，而分拆出去（qù）的格（gé）林循環可以通過外部（bù）融資獲得（dé）新的“造血”能力。

據格林美年報顯（xiǎn）示（shì），其2020年底應收帳款為25.46億（yì）元，而格林循環IPO招股書披露2020年底（dǐ）應收基金補（bǔ）貼金額為（wéi）11.40億元。

也就是說，在拆分上（shàng）市（shì）前的2020年（nián），未（wèi）到（dào）賬的廢棄電器電子產品處理（lǐ）基金補貼已經占到了母公司格（gé）林美應收款的44.79%，而電子廢棄物綜合利用業務的營收僅占格林美（měi）同期總營收的9.02%。

如何解決過度依賴政策補貼的行業通病，格（gé）林循環在募集資金的擬（nǐ）投資項目上也有所體現——募資（zī）項目之一（yī）是（shì）建（jiàn）設年拆解15萬噸（dūn）報廢“非補貼類（lèi）”電子電器項（xiàng）目。

上述（shù）格林美相關（guān）人士告訴時代財經（jīng），預計募資項目完成後，格林循環“補貼類”電器電子業務營收，將被壓縮到主營業務營收的（de）30%以內，進一步降低對於基金補貼的依賴。

時代財經注意到，2015年2月發（fā）布的（de）《廢棄電器電子產品處理目錄（2014 版）》，在原“四機一（yī）腦”的基礎上增加了9類，即吸油（yóu）煙機、電熱水器、燃氣熱水（shuǐ）器、打（dǎ）印機（jī）、複（fù）印機、傳真機、監視器、手（shǒu）機、電話機，但有關部門至今尚未出台（tái）對（duì）新增9類的補貼標（biāo）準。

對於想要獨自衝擊創業板的格林循環來說（shuō），必須要證明的是，離開了母公司依然可以持續盈（yíng）利。在行業基金補貼總是“姍姍來遲”的大（dà）環境下，強（qiáng）化“非補貼類（lèi）”業務或許是一種選擇。