格林美7月25日（rì）晚間公（gōng）告，控股子公（gōng）司江西格林循環產業股份有限公司（下稱“格林循（xún）環”）首次公開發行股票並（bìng）在創業板上市申請，獲深交所受理。

招股書顯示（shì），格林循環擬募資9.37億元，分別投入到年拆解15萬噸報廢（fèi）“非補（bǔ）貼類”電子電器項目、年循環再生（shēng）10萬噸改性塑料（liào）智（zhì）能（néng）製造項（xiàng）目（mù）、高分子材料循環利用工程技術（shù）研（yán）究中心項目和補充流動資金項目。

早在去年，格林美（měi）已經啟動（dòng）了拆分格（gé）林循環的動作。2020年10月，豐城發展投資控股集（jí）團有限公司、樂清德匯（huì）等十餘家戰略投資者合計（jì）向江西格林美資源循環有限公司增資5.68億（yì）元，獲（huò）得公司部分（fèn）股份。

7月26日，格林美相關人士告訴時代財經，“分拆上市後，格林美與格林循（xún）環的主營業務不會出現重疊，同時格林（lín）美的財報表現也會得到進一步改（gǎi）善。”

據招股書（shū），拆分之後，格林美的主營業務變為（wéi）動力電池材料製造與（yǔ）廢舊電池回收等（děng）新能源業務，而（ér）格林循環的主營（yíng）業務為電子廢棄物循環利用與廢塑料改性（xìng）再生業務。

格林循環（huán）獲（huò）得了母公司格林美剝離出來的廢（fèi）棄電子電（diàn）器業務，但也麵臨（lín）著與（yǔ）同行一樣依（yī）賴政策基金補貼的難題。

行業基金補貼難（nán）到賬

格林（lín）循環的主營業務之一是電子廢棄物拆解，在2021年第（dì）一（yī）季度占到主營業務收入的75.67%。招股書中，格林循環（huán）稱，廢家電拆解業務的毛利率甚至高於家電（diàn）製造企業平均（jun1）水平——主（zhǔ）要家電製造上市公司毛利率為24.37%，而主要電子廢棄物拆解公司電（diàn）子廢棄物拆解業務毛利率為28.31%。

但這（zhè）樣一個看似“錢途無量”的藍海行業，卻遲遲拿不到錢——各家（jiā）企業財報上都躺著巨額的應收款項。而這（zhè）些應收賬款絕大多數（shù）都有（yǒu）一個（gè）共同的（de）來源：由國家下發（fā）的廢棄電器電子產品處理基金補（bǔ）貼。

2012年7月1日，國務院（yuàn）出（chū）台《廢舊電器電子產品處理基金征收使用管（guǎn）理辦法》，以 “電視機、洗衣機、冰箱（xiāng）、空調器、電腦”等“四機一腦”五種家電為代表，實施生產者責任延伸製度。

由稅務局、海關對“四機一腦”產品的生產者（zhě）和進口產品的收貨人或者其代理人征收基金，再將征收來的基金（jīn）用於廢棄電（diàn）器電子產品回收處理費用補貼，具體由生態環境部審核，財政部支付。

這部分征收的基金（jīn）最終也會作為成本一部（bù）分，體現（xiàn）在消費者的（de）支出中。簡單（dān）來說，普通消（xiāo）費者在購買上述“四機一腦”時花的錢（qián），都（dōu）有（yǒu）一部分成為處理（lǐ）它們報廢的補貼。

目前合計有五批共109家廢舊電器（qì）、電子拆解企業進入基金補貼名單，自2016年後不再（zài）有新企業進（jìn）入名單，行業格局已經基本穩定。

但對於這109家企業來說，每年的補貼往往要等到兩三年後（hòu）才能到手。以格林循環為例，截至2021年3月，公司（sī）最近獲得的一（yī）筆基金補貼（tiē）款，其實對應的是2017年第二季度。

漫長的（de）基金補貼到款時間，也導致格林循環流動（dòng）資產中應收賬款占比極大，2021年一季度15.10億元流動資（zī）產中，有12.25億元屬於（yú）應收賬款——其中（zhōng）12.21億（yì）元為應收基金補貼（tiē），應收基（jī）金補貼占流動資（zī）產的80.86%。

這也是廢棄電器電（diàn）子業的（de）常態。

行（háng）業龍頭中再資環（huán）（600217.SH）2020年年（nián）報（bào）顯示，公司流動資產總計53.49億元，其中應（yīng）收基金補貼為（wéi）43.77億元，占（zhàn）比81.83%。

而（ér）行業另一家公司（sī）——華新綠源環保股份有限公司（下稱“華（huá）新環保”），根（gēn）據其年報和回複函，公司2020年流（liú）動（dòng）資產6.85億元，應（yīng）收基金補貼（tiē）為4.39億元，占比64.09%。

基金補貼是否存在（zài）無法到賬的風險？7月26日，一不願具（jù）名的（de）行業內（nèi）部人士（shì）對時代財經表示，並不擔心，“雖然搞不清楚為什麽基金補貼發放這麽慢，但相信晚一點（diǎn）總會（huì）到賬的。”

同樣在衝（chōng）擊創業板的華新環保，3月30日在致深交所的回複函中解釋道，雖然基金補貼款審核和撥付流程（chéng）較長，企業取（qǔ）得基金補貼的時間較長，回款較慢（màn），但是預計公（gōng）司未來（lái）不存在無法收回基金補（bǔ）貼的（de）風險。

分拆上市的利益最大化

對於（yú）上市公司而言，分拆上市的根本目的都是從母公司價值能否得到提高，以及價值提高的幅度出發，實現利益的最大化。

上述格林美相關人（rén）士坦言，由於廢棄電器電（diàn）子產品處理基金補貼（tiē）到賬（zhàng）較慢，將相關業務（wù）分拆上市有利於改（gǎi）善母公（gōng）司（sī）格林（lín）美的財報表現，而分拆出去的格林循環可（kě）以（yǐ）通過（guò）外部（bù）融資獲得新的“造血”能力。

據格（gé）林美年報顯示，其2020年底應收帳（zhàng）款為25.46億元，而格林循環IPO招股書披露2020年（nián）底應收基金補貼金額為11.40億元。

也就是說，在拆分上市前的（de）2020年，未到賬的（de）廢棄電器電子產品處理基金補貼已經（jīng）占到了母公司格林美應收款的（de）44.79%，而電（diàn）子廢棄物（wù）綜合（hé）利（lì）用（yòng）業務的營收（shōu）僅占格林（lín）美同（tóng）期總營收的9.02%。

如何（hé）解決（jué）過度依賴政策補貼的行業通病，格林循環在募集資金的擬投資項目上也有（yǒu）所（suǒ）體現（xiàn）——募資項目（mù）之一是建設年拆（chāi）解15萬（wàn）噸（dūn）報廢“非補貼類”電子電器項目。

上述格林美相關人士告訴時代財經（jīng），預計募資項（xiàng）目完成後，格林循環“補貼類”電器電子業務營收，將被壓（yā）縮到主營業務營收的30%以內，進一步降低對於基金補貼的（de）依賴。

時代財經注意（yì）到，2015年2月發布的《廢棄電器電子產（chǎn）品處理目錄（2014 版）》，在原“四（sì）機一腦”的基礎上增加（jiā）了9類，即吸油煙機、電熱水器、燃氣熱（rè）水器、打印機（jī）、複印機、傳真機、監視器、手機、電話機（jī），但有（yǒu）關部門至今（jīn）尚未出台對新增9類的補貼標準。

對於想要獨自衝擊創業板（bǎn）的格（gé）林循環來說，必須要（yào）證明的是，離開了母公司依然可以持續盈（yíng）利。在行業基金補貼（tiē）總是“姍姍來遲”的大環境下，強化“非補貼（tiē）類（lèi）”業務或許是一種選（xuǎn）擇。