格林美7月25日晚間公告，控股子公司江（jiāng）西格（gé）林循環（huán）產業股份有限公司（下稱“格林循環”）首次公開（kāi）發行股票並在創業板（bǎn）上市申請，獲深交（jiāo）所受理。

招股書顯示，格林循環擬募資9.37億元，分別投入到年拆解15萬噸報廢（fèi）“非補貼類”電子電（diàn）器項目、年循環（huán）再生10萬噸改性塑料智能製（zhì）造（zào）項目、高分子材料循環（huán）利用工程技術研究中心項目和補充流動資金項目。

早在去年，格林美已經啟動了拆分格林循環的動作。2020年10月，豐城發展投資（zī）控股集團有限公司、樂（lè）清德匯等十餘家戰略投資者合計向（xiàng）江西格林美資源循環有限公司增資5.68億（yì）元，獲得公司部分股份。

7月26日，格林美相關人士告訴時（shí）代財經，“分拆上市後，格林美與格林（lín）循環的主營業（yè）務不會出現重疊，同時格林美的財報表（biǎo）現也會（huì）得到進一（yī）步改善。”

據招股書，拆分之後，格林美的主營業務（wù）變為動力電池材料製造與廢（fèi）舊電池回收等新（xīn）能源業（yè）務，而（ér）格林循（xún）環的主（zhǔ）營業務為電（diàn）子廢棄物循環利（lì）用與廢塑料改性再生業務。

格林循環（huán）獲得（dé）了母公司格（gé）林（lín）美剝離出來的廢（fèi）棄電子（zǐ）電器業務，但也（yě）麵臨（lín）著與同（tóng）行一（yī）樣依賴政策基金補貼的難題。

行業基金補貼難到賬

格林循環的主（zhǔ）營業務之一是電子廢棄物拆解，在2021年第一季度占到主營業務收入（rù）的75.67%。招股書中，格林循環稱，廢家電拆解業務的毛利率甚至高於家電製（zhì）造企業平均水平——主要家電製造上市公司毛（máo）利率為24.37%，而主要電子廢棄物拆解公司電子廢棄物拆解業務毛利率為28.31%。

但這樣一個看似“錢（qián）途無量”的藍海（hǎi）行業，卻遲遲拿（ná）不到錢——各家企業財報上都躺著巨額的應收款項。而這些應收賬款絕大多數都有一個共（gòng）同的來源：由（yóu）國家下發的廢棄電器電子產品處理（lǐ）基金補貼。

2012年7月1日，國務院（yuàn）出台《廢舊電器電子產品處理基金征收使用管理辦（bàn）法》，以 “電視機、洗衣機、冰箱、空調器（qì）、電腦”等“四機一腦”五種家電為代表，實施生產者責任延伸（shēn）製度。

由稅務局、海關（guān）對“四機一腦”產品的生產者（zhě）和進（jìn）口產（chǎn）品的收貨人或者其代理人征收基金，再將征收來的基金用（yòng）於廢棄電器電子產品回（huí）收處理費（fèi）用補貼，具體由生態（tài）環境部審核，財政部支付。

這部分征收的基金最終也會作為成本一部分，體現在消費者的支出中。簡單來說，普通消費者（zhě）在購買上述（shù）“四機一腦”時花（huā）的錢，都有一部分成為處理它們報廢的補貼。

目前合計有五批（pī）共109家廢舊電器、電子拆解企業進入（rù）基金補貼名單，自2016年後不再有新企業進（jìn）入名單，行業格局已（yǐ）經基本穩定。

但（dàn）對於這109家企業來說，每年的補（bǔ）貼往往要等到兩三年後才能到手。以格林循環為例（lì），截至2021年3月，公司最近獲得（dé）的一筆基金補（bǔ）貼款，其實對應的是2017年（nián）第（dì）二季度。

漫長的（de）基金（jīn）補貼到款時間（jiān），也導致格林循環流動資產中應收賬款占比極大（dà），2021年一季度15.10億元流動資產（chǎn）中，有12.25億元屬於應收賬（zhàng）款——其中12.21億元為應收基金補貼，應收基金補貼占流動資產的80.86%。

這也是廢棄電器（qì）電子業的常態。

行（háng）業龍頭中再資環（600217.SH）2020年（nián）年報顯示（shì），公（gōng）司流動資產總計53.49億元，其（qí）中應收基金補貼為43.77億元，占比81.83%。

而行業另一家公司——華新綠源環保股份有限公司（下稱“華新環保”），根據其年報和回複（fù）函，公司2020年流動資產（chǎn）6.85億元，應收（shōu）基金補貼為4.39億元，占比64.09%。

基金補（bǔ）貼是否（fǒu）存在無法到賬的風險？7月（yuè）26日，一不願（yuàn）具名的行業內部（bù）人士對時代財經表示，並不擔心，“雖然搞不清楚（chǔ）為什麽基金補貼發放這麽慢，但相信晚（wǎn）一點總會到賬的。”

同樣在衝擊創業板的華新環保，3月（yuè）30日在致深交所的回複函中解釋道，雖然基金補貼款審核和撥（bō）付流程較長，企業（yè）取得基金補（bǔ）貼的時間較長，回款較慢（màn），但是預計公司（sī）未來不存（cún）在（zài）無法（fǎ）收回基金補貼的風險。

分拆上市的利益最大化

對於上市公司而言，分拆上市的根（gēn）本目的都是從母公司價值能（néng）否得到提高，以及價值提高（gāo）的幅度出發，實現利益的最大化。

上（shàng）述格林美相關人（rén）士坦言，由於廢棄電器電子（zǐ）產品處理基金補貼到賬較慢，將相（xiàng）關業務分拆上市有利於改善母公（gōng）司格（gé）林美的財報表現，而分拆出去的格林循環可以通過外部融資獲得新的“造血”能力。

據格林美年報顯示，其2020年底應收帳款為25.46億元，而格林循環IPO招股書披露2020年底應收基金補貼金額為11.40億元。

也就是說，在拆分上市前的2020年，未到賬的廢棄電器電子產品處理基金補貼（tiē）已經占到了母公司格林美應收款的44.79%，而電（diàn）子廢棄物綜（zōng）合利（lì）用業務的（de）營收僅占格林美同期總營收的9.02%。

如何解決過度依賴政策補貼的（de）行業通病，格林循環在募集資金的擬投資項目上也有所體現——募資項目之一是建（jiàn）設年拆解15萬噸報廢“非補貼類”電子電器項目。

上述格林美（měi）相關（guān）人士告訴時代財經，預計（jì）募資項目完成後，格林循環“補貼類”電器電子業務營收（shōu），將被壓縮到主營（yíng）業務營收的30%以內，進一步降低對於基金（jīn）補貼（tiē）的依賴。

時代財經注意到，2015年2月發布的《廢棄電器電子產品（pǐn）處理目錄（lù）（2014 版）》，在原“四機一（yī）腦”的基（jī）礎上增加了9類，即吸（xī）油煙機、電熱水（shuǐ）器（qì）、燃氣熱（rè）水器、打（dǎ）印機、複印（yìn）機、傳真機（jī）、監視器、手機、電話機，但有關部門至今尚（shàng）未出（chū）台對（duì）新增9類的補貼標準。

對於想要獨自（zì）衝擊創業板的格林循環來說，必（bì）須（xū）要證明的是，離開了母公司依然可以持續盈利。在行業（yè）基金補貼總是“姍姍來遲”的大環境下，強化“非補貼（tiē）類”業務或許是一種選擇。